專注于食品和農(nóng)業(yè)領域的荷蘭合作銀行日前發(fā)布了最新的全球乳制品報告，報告提到過去6個月以來全球乳制品價格飆升45%，基于全球原奶產(chǎn)量及趨勢判斷，預計2017年乳價將繼續(xù)上揚。

通過查詢?nèi)�球乳制品貿(mào)易平臺GDT，通過其提供的拍賣價格走勢圖可以直觀看到過去一年的顯著漲幅，均價也達到近兩年來的高點。其中，全脂奶粉(于整個乳制品貿(mào)易量中占比近半的主力品種)在所有乳制品品種中復蘇最為強勁，漲幅接近六成。

產(chǎn)量收緊是主因

全球原奶產(chǎn)量調減明顯，在七個奶源出口地區(qū)中，除了美國，其余六個地區(qū)產(chǎn)量都在2016年的下半年出現(xiàn)大幅度下降，產(chǎn)量同比減少約260萬噸，并帶來約450萬噸的出口量下降。

產(chǎn)量的減少有多方面原因。歐盟委員會在去年7月決定采取暫時性牛奶減產(chǎn)計劃，以平衡牛奶供需穩(wěn)定市場價格。

澳大利亞乳品加工商邁高集團在2016年乳價跌到谷底時，削減收奶價，引發(fā)奶農(nóng)撲殺牛群或退出奶場運營。新西蘭是我國進口乳制品最多的國家，以大包粉為主。由于去年多地遭遇地震洪水等自然災害，生產(chǎn)困難進而影響產(chǎn)量。

報告還指出，雖然全球奶產(chǎn)量下降，來自美國和歐洲的需求卻在穩(wěn)步上升，然而產(chǎn)量的增加往往需要一段時間，這種滯后性將造成未來乳制品價格繼續(xù)全面上漲。

內(nèi)地乳價或將上漲

內(nèi)地原奶行業(yè)由于飼料成本高，同時大量進口所需設備、凍精、獸藥、添加劑等技術性產(chǎn)品，加上高土地成本和規(guī)�；�水平較低、單產(chǎn)較低等因素，造成內(nèi)地原奶價格大部分時間都高于國際價格。

目前我國原奶價格約3.2元/KG，經(jīng)過幾個月大漲新西蘭全脂奶粉折算成原奶的價格約為2.5元/KG，考慮運費、關稅和增值稅后，進口價格為3-3.2元/KG，已經(jīng)與國內(nèi)價格相當。

國際原奶的價格優(yōu)勢帶來進口量逐年穩(wěn)步上升，中國已成為乳制品主要進口國。15年我國液體奶、全脂奶粉、脫脂奶粉進口量分別為46、35、20萬噸，折算成原奶約為500萬噸，占貿(mào)易總量約7%。

數(shù)據(jù)預測16年中國乳制品進口規(guī)模同比上升26%。反觀內(nèi)地原奶產(chǎn)量近三年幾乎零增長，基本維持在3500萬噸水平。如果未來替代進口，最多可對國內(nèi)原奶帶來15%左右的增量需求。

同時，內(nèi)地的供給也在邊際收緊。數(shù)據(jù)顯示內(nèi)地奶牛存欄量在近三年增速一直保持下滑趨勢。16年下半年乳制品龍頭公司庫存整體開始下降也證實了這一趨勢。

乳業(yè)專家指出，內(nèi)地原奶周期一般滯后于國際原奶周期2個季度。可以預見國際乳價的上漲最終會導致內(nèi)地產(chǎn)品需求上升，價格上漲。

所以國際乳價未來的變化將是影響國內(nèi)供需及價格的重要變量。廣發(fā)證券研究報告預計2017年內(nèi)地奶價溫和上漲5-10%。

相關乳企整裝待發(fā)

股價經(jīng)常先知先覺，在周期股復蘇前便走出升勢，這一規(guī)律或許又正在上演。盡管乳企的銷量和售價增幅還有待證實，但盈利向好和估值提升的大方向已經(jīng)形成。

上游業(yè)務最先獲益使得現(xiàn)代牧業(yè)、中國圣牧幾家港股乳企重新得到市場關注。

產(chǎn)業(yè)資本或許早早嗅到了上游漲價趨勢，為強化奶源供應，乳業(yè)雙雄率先進入血拼季。

現(xiàn)代牧業(yè)(01117)

現(xiàn)代牧業(yè)由于奶牛養(yǎng)殖占比，近幾年受奶價走低影響，業(yè)績下滑嚴重。16年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)營收25.70億元，同比下跌8.8%，凈利潤虧損5.89億元，去年同期盈利為5.07億元。

虧損的罪魁禍首其實是生物資產(chǎn)即乳牛的公允價值變動。不過，正所謂盈虧同源，一旦內(nèi)地乳價開始反彈，現(xiàn)代牧業(yè)也會由此錄得可觀的凈收益。

主營業(yè)務方面，按17年上半年提價5-10%，銷量提升2%測算，僅外部銷售這一塊收入預計同比增加7-12%，同時疊加由飼料成本下降競爭放緩帶來的毛利率上升，可帶來13-26%總毛利增幅。

像是復制國際奶價走勢般，現(xiàn)代牧業(yè)的股價于7月份創(chuàng)新低后，便華麗走出一波反轉行情，一度甚至翻倍有余。

中國圣牧(01432)

由于市場對高品質乳制品的需求逐年增加，中國圣牧的有機原奶和有機液態(tài)奶業(yè)務走出了一定的獨立性。營收和利潤都年年攀升，16年上半年成績繼續(xù)不俗，營收16.22億元，同比增長17%，凈利潤4.02億元，同比上升兩成。

更令人意想不到的是，與現(xiàn)代牧業(yè)的悲催命運相反，中國圣牧由于旗下更多為有機奶牛，其公允價值變動近兩年竟然還帶來幾千萬的凈收益。當然，乳價上漲會使這些有機奶牛變得更“貴”。

財務方面也比現(xiàn)代牧業(yè)穩(wěn)健許多。16年上半年經(jīng)常性盈利(剔除生物資產(chǎn)的公允價值調整)同比增長24%，得益于有機奶產(chǎn)品銷量強勁增長50%以上，同時價格保持穩(wěn)定(僅同比下滑1.7%)。

綜合毛利率近年維持在45%以上，比現(xiàn)代牧業(yè)足足高了10個百分點。由于下游產(chǎn)品漲價遠滯后于上游產(chǎn)品，而圣牧的終端液態(tài)奶營收占比超過65%且仍在逐年增加，因此業(yè)績彈性遠沒有現(xiàn)代牧業(yè)大，股價也相形見絀，不過最高漲幅也有近七成。